亚钾国际百万吨钾肥项目延期达产，钾肥跌价毛利率下行

黄锐

陈佳鑫

2023年，亚钾国际第二个老挝100万吨/年钾肥项目的预定达产时间两次延期，公告中披露的项目进度也由“争取4月份达产”到“预计三季度可以实现达产”，再到“力争9月底或10月初达产”。

截至10月24日收盘，亚钾国际仍未发布有关这一项目达产的公告。

与达产延期有关的是，在《2023年4月27日投资者关系活动记录表》中，亚钾国际曾表示，第二个百万吨钾肥项目曾出现透水隐患；另外由于老挝钾矿石特性，生产过程的工艺控制是整体流程的关键点和难点。

另外，截至10月23日，中国钾肥现货价格为2870元/吨，相比2022年5月30日最高峰的5310元/吨下跌明显，但相比2013—2020年2000元/吨左右的价格或仍有下行空间。

2021年钾肥价格飙涨后，国内多家企业发布老挝钾肥开发项目计划，老挝钾矿资源争夺战加剧。

或与钾肥价格下跌及竞争加剧等因素有关，2022年四季度以来，亚钾国际单季度毛利率呈下滑趋势，其中2023年二季度毛利率同比减少17个百分点。

钾肥需求明确，进军海外大举扩产

据亚钾国际2023年半年报，钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，可以增加农作物产量，提高抵抗极端环境的能力，比如抗倒伏、抗病虫、抗寒等，对粮食增产贡献率在40%以上。

亚钾国际2022年半年报显示，中国56%耕地处于缺钾状态，要保证粮食安全、保持粮食产量稳定，就必须提高粮食单位面积的产量，进而需要提高钾肥施用的占比。

然而，据亚钾国际2023年半年报，全球钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，剩余主要分布在中东、欧洲等地区，中国钾资源储量占有率仅6%。我国氯化钾年需求量为1600万—1700万吨，远超过每年700万—800万吨的产量，2017—2022年，氯化钾进口依存度持续维持在50%—60%的高位。

而且，国际局势的变化，对中国钾肥进口带来不确定性。据国际金融报，2022年3月，乌克兰政府决定暂时禁止出口所有类型的化肥，禁令涉及氮、磷、钾化肥和复合肥料。同月，俄罗斯也决定暂时中止化肥出口。截至2023年10月20日，暂无俄罗斯、乌克兰取消化肥出口禁令的最新信息。

在此背景下，增加钾肥进口地，对保障我国钾肥供应和粮食安全有重要意义，部分国内企业也在建设境外钾肥生产供应基地。

2020年，亚钾国际进行战略调整，剥离谷物贸易业务，聚焦钾肥业务。2022年4月，亚钾国际发布公告，宣布其“老挝100万吨/年钾肥改扩建项目”已实现稳定生产。据其2023年半年报，这是我国首个百万吨级的境外钾肥项目，也是东南亚地区最大规模的钾肥项目。

截至2023年6月末，亚钾国际目前已取得老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，是亚洲最大钾盐资源量企业。

亚钾国际在2023年半年报中表示，计划在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700万—1000万吨/年钾肥产能。

若亚钾国际按其计划发展，未来其营收将大幅提升。

据Wind数据，2013—2020年，中国钾肥现货价在2000元/吨的价格上下浮动。在《2023年4月27日投资者关系活动记录表》中，亚钾国际表示，当钾肥价格为2000元/吨时，公司的净利润预计能维持在1000元/吨。

按此净利润情况计算，若亚钾国际在2025年实现500万吨/年的产能，满产满销，且钾肥均价为2000元/吨，则其净利润或可达到50亿元，相比2022年净利润提高146.55%。

然而，考虑到各地区钾矿开采难度差异较大，规划产能能否顺利投产仍存在较多不确定性。

第二个百万吨项目预计达产时间从4月推迟到10月

老挝的钾资源储量丰富。据中国科学院矿产资源研究重点实验室副研究员梁光河于2021年发布的论文《老挝钾盐勘探开发历史回顾及经验教训分析》，横跨老挝与泰国的呵叻盆地是全球6个储量超50亿吨的钾盐矿分布地之一。截至2019年6月，我国有4家企业取得了老挝钾盐矿的采矿权，另有6家企业获得了老挝钾盐矿的探矿权。

然而，中国企业在老挝的钾矿开采并不顺利。据东亚前海证券于2021年12月发布的《产能扩张稳推进，钾肥景气正当时》，上述4家获得采矿权的企业都进行了钾矿项目建设，但其中两家在开始生产后停工。

其中，2008年12月，中寮矿业开发投资有限公司在老挝万象盆地的“5万吨/年氯化钾中试项目”试运行并生产出数百吨钾盐，但随后因在生产过程中竖井和主巷道出现工程技术问题而被迫停工。2010年12月，中国水电矿业钾盐有限公司年产12万吨氯化钾项目在老挝万象市纳塞通县举行开工典礼，但在2016年生产出上万吨钾盐后因成本过高而停工。

停工背后，反映出老挝的钾矿开发存在多个技术难点。

据中国科学院网站2015年8月刊载的《中国科学报:老挝点“盐”成金记》，老挝的光卤石、钾石盐固体钾矿内部存在不均匀分布的构造裂隙，大小不一，上覆第四系地层含水丰富，涌水量大，一方面在开采时可能就会遇到地下涌封存的裂隙水，另一方面地层裂隙如果上下贯通，就可能出现矿坑大量涌水甚至灾难性的透水事故。

另外，2023年6月，在《老挝钾肥开采工艺难题解决，进度加快》文章中，证券时报采访了北京财富鼎恒投资有限公司副董事长、总裁冯焱，他表示，“煤矿遇到地下水会采用抽水的方式，而钾矿里的地下水会把钾盐溶解，越抽水空腔越大，所以还要想办法治理水的问题。”

除了开采难外，老挝钾矿石生产流程中也存在难点，亚钾国际在《2023年7月20日至7月24日投资者关系活动记录表》中表示，生产过程的工艺控制是整体流程的关键点和难点，由于老挝光卤石特性，采用结晶工艺时可能会遇到结晶器导流筒积盐、底流堵管、尾盐尾液丢钾严重等问题。

而且，环保问题也是老挝钾矿开采、生产过程中需要面对的难题。《中国科学报:老挝点“盐”成金记》中写到，固体钾矿生产完成后会产生氯化镁和氯化钠的固体尾矿，属于可溶性盐，“含有盐分的水排到哪里，就会造成那里植物的死亡”。

尽管面临上述技术难题，亚钾国际仍完成第一个百万吨钾肥扩建项目。2022年4月，亚钾国际发布公告，宣布其“老挝100万吨/年钾肥改扩建项目”已实现稳定生产。随后，亚钾国际2022年半年报显示，其第二个100万吨项目建设项目已经启动。

然而，第二个百万吨项目的达产时间却多次超出亚钾国际预期。

达产，即项目达到设计生产能力的产量。亚钾国际在《2022年12月5日-12月8日投资者关系活动记录表》中表示，第二个百万吨项目争取在2023年4月份达产。

到了4月份，亚钾国际发布《2023年4月27日投资者关系活动记录表》，其中显示，这一项目遭遇了透水隐患，已得到解决，达产时间预计为2023年三季度。

到了2023年三季度末，2023年9月19日，亚钾国际在投资者关系互动平台上回复称，第二个百万吨项目力争在9月底或10月初达产。

然而，据Wind数据，截至10月24日收盘，亚钾国际仍未发布达产公告。

2023年半年报中，亚钾国际表示，力争在今年年底建成投产第三个100万吨/年钾肥项目，另外，正在筹划第四个及第五个100万吨/年钾肥项目的建设。

然而，第四个、第五个百万吨项目审批时间已长达9个月。

亚钾国际于2022年12月4日在投资者关系互动平台上表示，第四个、第五个百万吨项目已获老挝政府受理。

九个月过去，2023年9月18日，亚钾国际在投资者关系互动平台上表示，第四个、第五个百万吨项目依然是“正在审批中”。

钾肥价格仍存下行压力，二季度毛利率下降17个百分点

如图表2所示，据Wind数据，2013—2020年，中国钾肥现货价格在2000元/吨左右浮动；2021年，钾肥价格开始飙升，于2022年5月30日达到最高值5310元/吨，随后转为下跌。

对于2021年钾肥价格的上涨，亚钾国际在2021年年报中解释称，这与粮食、大宗商品等价格上涨有关。

2022年前五个月，钾肥价格继续上涨，亚钾国际在2022年年报中表示，这是因为在俄乌冲突及白俄罗斯受制裁的影响下，俄罗斯及白俄罗斯两地钾肥出口量锐减，市场供需紧张情况进一步加剧。

据Wind数据，2023年10月23日，中国钾肥现货价格为2870元/吨，相比2013—2020年钾肥2000元/吨左右的均价，或仍有下行空间。

2021—2022年钾肥价格飙升期间及随后，吸引了多家上市公司参与争夺老挝的钾矿资源。

2022年1月3日，东方铁塔发布了《关于境外全资子公司氯化钾扩产项目的进展公告》，其中显示，2021年12月31日，“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程(50万吨)”项目已经全面启动。

据中华人民共和国商务部网站，2022年10月29日，云天化集团有限责任公司旗下中寮矿业钾盐有限公司400万吨/年光卤石采矿暨50万吨/年氯化钾加工合作项目开工仪式在老挝首都万象举行。

藏格矿业于2023年2月17日发布《关于两家全资孙公司签署老挝钾盐勘探协议及拟对外投资的公告》，其中显示，其将在特许经营区内进行勘探，以收集矿床数据和资源信息，开展钾盐开发项目经济技术可行性研究，初步规划一期产能为氯化钾200万吨/年。

或与2022年5月至今钾肥价格下跌及竞争对手布局老挝钾矿资源有关，2022年四季度以来，亚钾国际单季度毛利率呈下滑趋势。Wind显示，2022年三季度、2022年四季度、2023年一季度、2023年二季度，亚钾国际的毛利率分别为76.96%、66.18%、66.27%、59.26%，2023年二季度毛利率同比减少17个百分点。

虽然多家企业积极涌入，但资料显示，相对其它产区，老挝钾盐矿存在一些劣势，可能导致开发成本较高。

据中国科学院矿产资源研究员梁光河的论文《老挝钾盐勘探开发历史回顾及经验教训分析》，老挝钾盐矿开发主要问题之一为成本控制。老挝钾盐矿主体是光卤石矿，平均品位约是世界主流钾石盐平均品位的一半，这是其明显劣势。

据亚钾国际发布的《2023年7月20日至7月24日投资者关系活动记录表》，国内依托盐湖卤水生产的钾肥企业选矿回收率约为55%—58%，但其尾液可在盐湖中循环利用。老挝钾矿选矿过程产生的尾液无法循环应用，因此出于经济性考虑，如果选矿回收率达不到70%—80%，在老挝开发钾盐矿是没有竞争力的。

1. 《老挝钾盐勘探开发历史回顾及经验教训分析》.梁光河.2021

2. 《产能扩张稳推进，钾肥景气正当时——亚钾国际首次覆盖报告》.东亚前海证券.2021-12-29

3. 《中国科学报:老挝点“盐”成金记》.中国科学院网站.2015-08-17

4. 《亚钾国际带动“一带一路”寻钾热，钾肥“卡脖子”局面或彻底解决》.21世纪经济报道.2023-05-10

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