中欧基金袁维德：中国正从世界制造中心转化为世界制造业的研发中心

基金产品季报历来是基金经理与投资者定期交流的重要平台。除了上一季度投资回顾和下阶段投资展望外，有基金经理也会借此机会，分享自己不断迭代的投资理念和日常投资研究过程中的感悟。在日前集中公布的基金三季报中，中欧价值智选混合基金经理袁维德深刻洞见了中国制造业企业转型和未来投资机会，并指出中国正从世界制造中心转化为世界制造业的研发中心。

制造业上市公司仍在持续加大研发投入

今年以来，在投资增速整体放缓背景下，制造业投资，尤其是高技术制造业保持了较高增速。国家统计局发布的数据显示，今年上半年，制造业投资同比增长6.0%，对整体投资的支撑作用明显增强，其中，高技术产业投资同比增长12.5%，明显快于全部投资增长。

袁维德看到了其中长期投资机会:“制造业上市公司整体虽然在经历着盈利能力的下行，但仍在持续加大研发投入，而这恰是中国未来的经济增长核心动力。”

他在季报中指出，新时代高质量的经济发展是生产力和生产效率的提高，而不再是单纯资本和产能的堆积。“一方面，制造业发展是我们的立国之本。中国作为制造业强国，A股的制造业上市公司数量占比超过70%，提供的就业岗位人数与服务业相当，都在900万人左右。另一方面，制造业发展进入新阶段，即不能再单纯依靠需求的快速爆发和产能投放，需要进入高质量发展。”

越有核心竞争力的公司在困境中韧性越强

在季报中详细梳理了过去历年不同盈利水平的制造业企业后，袁维德发现，企业投资回报率高，会有更强烈的扩产、招工的需求，企业家通过不断增加研发人员数量，增加研发投入，通过技术领先和成本优势，抢占全球更大市场份额。特别是越是有核心竞争力的公司，在困境中企业家的韧性越强。微观来看，企业会在不断加深自身商业壁垒的同时，在海外市场积极寻找突围方案。数据显示，在近五年制造业ROE下降的过程中，企业的研发投入反而达到新高。

袁维德摆事实道，“2018年以来，在上市公司总员工数量增速几乎停滞的情况下，研发人员的数量却在快速增长。另外，研发人员薪酬在研发投入中占比最高，增速也最快。值得注意的是，研发开支排名前5%的公司，研发投入占56%，雇佣了占比44%的研发人员，薪酬开支占全部公司的51%。“

袁维德指出，虽然国内研发人员的薪酬在过去持续提升，但当下平均薪酬仍然低于发达国家，考虑到工作效率等因素，国内研发人员的综合成本更低，且研发人员积累众多，即经常说的工程师红利。“此后的竞争就转化为创新性研发的竞争。国内的巨大市场可以给予企业高于竞争对手的收入规模，人员成本的优势可以让企业雇佣数倍于对手的研发人员。“

看好研发型制造业企业中长期的投资前景

袁维德看好国内注重研发的制造业企业中长期的投资前景，他在季报中总结出以下几个结论:

第一，制造业上市公司整体虽然在经历着盈利能力的下行，但仍在持续加大研发投入，增加研发人员的数量。研发开支的上升更能反映在逆境中企业家的韧性和选择。

第二，国内已经出现了以新能源为代表的技术在全球领先的行业和企业。除了头部的公司外，还有几千家制造业企业在持续增加研发投入，虽然很多中小型企业短期内还无法成为中国经济的中流砥柱，但长期看也都将是未来的火苗。

第三，今年以来我国面临的压力主要来自于我们具备技术优势的高端制造业，由于产业政策、财政补贴等影响，在欧美市场的空间受到了压缩。一旦在标志性的市场和客户，具体的项目能够确定落地，前期的研发投入是否可以转化为商业前景的疑问即可得到市场最终的确认。

最后，谈及自己所管理的基金产品投资组合，袁维德表示，当前市场的估值中，对于企业研发投入、无形资产成为未来收入利润增长的假设较为保守，而这恰是中国未来的经济增长核心动力。组合当前主要投资于高研发投入、具备全球竞争力的制造业、医药等行业的公司。港股方面，继续重点持有零售渠道品牌公司。

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